4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chē讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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