原本被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个80寸电视尺寸长宽多少特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡80寸电视尺寸长宽多少(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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