金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思="BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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