4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng)手机话费交了能退吗 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(手机话费交了能退吗jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格手机话费交了能退吗(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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