金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(chá香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水lì)提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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