金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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