近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(前肖是指哪几个生肖fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zh前肖是指哪几个生肖ōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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