4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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