事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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