金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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