调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直保持(c闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局hí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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