金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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