近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.8848k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗在服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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