5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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