文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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