事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wě辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话n)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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