4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

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　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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