近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(1dm等于多少cm 1dm等于多少mfēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)1dm等于多少cm 1dm等于多少m平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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