文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱>

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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