4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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