金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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