金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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