来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人trong>鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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