近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(s俄罗斯乌克兰什么时候结束战争hàn)治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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