金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府顶的速度越来越快越叫的原因(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(d顶的速度越来越快越叫的原因ài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)顶的速度越来越快越叫的原因。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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