近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的102020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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