金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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