金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于凝神静气的意思，凝神静气的意思解释耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为凝神静气的意思，凝神静气的意思解释经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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