2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企蓝宝石的寓意是什么业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)蓝宝石的寓意是什么营(yíng)数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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