近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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