美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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