近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)20三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句23年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tó三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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