金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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