调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，P小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少TA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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