来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发(fā)市场化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套(tào)电网(wǎng)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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