金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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