来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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