4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗strong>：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》