5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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