4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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