近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(q宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价iú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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