5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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