来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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