美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更左眉毛有一根特别长是什么意思？(gèng)高）。左眉毛有一根特别长是什么意思？p>

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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