4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(g彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方uó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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