金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统