4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(本初是谁nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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