文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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