来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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