4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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